KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL

1. KONSEP LEVERAGE
Arti leverage secara harfiah (literal) adalah pengungkit. Pengungkit biasanya digunakan untuk membantu mengangkat beban yang berat. Dalam keuangan, leverage juga mempunyai maksud yang serupa. Lebih spesifik lagi, leverage bisa digunakan untuk meningkatkan tingkat keuntungan yang diharapkan.
A. Operating Leverage 
Operating leverage bisa diartikan sebagai seberapa besar perusahaan menggunakan beban tetap operasional. Beban tetap operasional biasanya berasal dari biaya depresiasi, biaya produksi dan pemasaran yang bersifat tetap (misal gaji bulanan karyawan). Sebagai kebalikannya adalah beban (biaya) variabel operasional. Komposisi biaya tetap/variabel yang berbeda mempunyai implikasi yang berbeda terhadap risiko dan keuntungan yang diharapkan oleh perusahaan. Komposisi biaya tetap/variabel yang berbeda mempunyai implikasi yang berbeda terhadap risiko dan keuntungan yang diharapkan oleh perusahaan.
Perusahaan yang menggunakan biaya tetap dalam proporsi yang tinggi (relatif terhadap biaya variabel) dikatakan menggunakan operating leverage yang tinggi. Dengan kata lain, degree of operating leverage (DOL) untuk perusahaan tersebut tinggi. Perubahan penjualan yang kecil akan mengakibatkan perubahan pendapatan yang tinggi (lebih sensitif). Jika perusahaan mempunyai degree of operating leverage (DOL) yang tinggi, tingkat penjualan yang tinggi akan menghasilkan pendapatan yang tinggi. Tetapi sebaliknya, jika tingkat penjualan turun secara signifikan, perusahaan tersebut akan mengalami kerugian. 
Derajat leverage operasi (Degree of Operating Leverage) bisa diartikan sebagai efek perubahan penjualan terhadap pendapatan (profit). Secara formal, degree of operating leverage (DOL) bisa dituliskan sebagai berikut ini. 

DOL = Persentase perubahan laba (profit) : 
           Persentase perubahan unit yang terjual 

DOL =                  Δ Profit / Profit
ΔQ / Q ... ... ... (1)

Profit bisa ditulis sebagai berikut: 
Profit = P = (c.Q) – F 
Dimana
c = marjin kontribusi = (P – V) P 
P = harga produk per-unit
V = biaya variabel per-unit 
Q = jumlah unit produk yang terjual
F = biaya tetap

A. Leverage Keuangan (Financial Leverage) 
Leverage keuangan bisa diartikan sebagai besarnya beban tetap keuangan (finansial) yang digunakan oleh perusahaan. Beban tetap keuangan tersebut biasanya berasal dari pembayaran bunga untuk hutang yang digunakan oleh perusahaan. Karena itu pembicaraan leverage keuangan berkaitan dengan struktur modal perusahaan. Perusahaan yang menggunakan beban tetap (bunga) yang tinggi berarti menggunakan hutang yang tinggi. Perusahaan tersebut dikatakan mempunyai leverage keuangan yang tinggi, yang berarti degree of financial leverage (DFL) untuk perusahaan tersebut juga tinggi.
Degree of financial leverage mempunyai implikasi terhadap earning per-share perusahaan. Untuk perusahaan yang mempunyai DFL yang tinggi, perubahan EBIT (Earning Before Interest and Taxes) akan menyebabkan perubahan EPS yang tinggi. Jika EBIT meningkat, EPS akan meningkat secara signifikan, sebaliknya, jika EBIT turun, EPS juga akan turun secara signifikan. Secara formal, degree of financial leverage (DFL) bisa dituliskan sebagai berikut. 

Persentase perubahan laba bersih setelah pajak 
DFL = --------------------------------------------------------
Persentase perubahan EBIT ... ... ... (2) 

Persamaan di atas bisa diringkaskan sebagai berikut ini.
Laba setelah pajak = (EBIT – Bunga) (1 – Tc), 

Tambahan laba setelah pajak = Δ(EBIT – Bunga) (1 – Tc) 
  = (ΔEBIT – Δbunga) ( 1 – Tc)
 Karena Δbunga = 0, maka bisa ditulis kembali menjadi (ΔEBIT) (1 – Tc)

Dengan demikian DFK bisa ditulis kembali menjadi: 
(ΔEBIT) (1 – Tc) / (EBIT – Bunga) (1 – Tc)
 DFL = ------------------------------------------------------
ΔEBIT / EBIT 
DFL = EBIT / (EBIT – Bunga) 

Semakin tinggi hutang yang dipakai, semakin tinggi degree of financial leverage. Penggunaan leverage keuangan yang besar mempunyai implikasi yang sama dengan penggunaan leverage operasi yang besar, yaitu meningkatkan ‘leverage’. Dengan menggunakan leverage yang tinggi, perubahan EBIT yang sedikit akan meningkatkan EAT lebih besar.

rubahan EBIT yang sedikit akan meningkatkan EAT lebih besar.
A. Kombinasi Leverage Operasi dengan Leverage Keuangan 
Leverage operasi berkaitan dengan efek perubahan penjualan terhadap EBIT (laba sebelum bunga dan pajak). Sementara leverage keuangan berkaitan dengan efek perubahan EBIT terhadap EAT (laba setelah pajak). Perusahaan bisa mengkombinasikan keduanya untuk memperoleh leverage gabungan.
Derajat leverage gabungan (DCL atau Degree of Combined Leverage) bisa dihitung sebagai berikut ini. 

% perubahan EBIT  % perubahan laba bersih
 DCL =  (------------------------) × (------------------------------) 
% perubahan penj  % perubahan EBIT ... ... ... (3) 
( % perubahan laba bersih ) 
= --------------------------------------
( % perubahan penjualan ) 

2. PENDEKATAN EBIT – EPS 
Kita bisa menghitung titik EBIT ‘break-even’ dimana alternatif saham baru akan menghasilkan EPS yang sama dengan alternatif hutang. Berikut ini formula untuk perhitungan tersebut. 
(EBIT* – B1) (1 – Tc) – Dp1  =EBIT* – B2) (1 – Tc) – Dp2  (4)
N1 N2 
Dimana
EBIT*   = EBIT break-even 
B1, B2 =Bunga yang dibayarkan untuk alternatif 1, dan 2
Tc        = tingkat pajak 
Dp1, Dp1 = Tingkat pajak Dividen saham preferen untuk alternatif 1 dan 2

Pendekatan EBIT-EPS dalam struktur modal bermanfaat bagi manajer keuangan, meski ada beberapa keterbatasan. Pertama, metode tersebut tidak membicarakan pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan. Kedua, pendekatan tersebut tidak memperhitungkan biaya hutang yang bersifat implisit.
Tetapi analisis tersebut bisa memberi gambaran seberapa besar EBIT yang harus diperoleh jika manajer keuangan ingin memperoleh EPS tertentu.

3. RASIO COVERAGE
Rasio coverage ingin melihat seberapa jauh kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban yang bersifat tetap. Semakin tinggi angka tersebut, semakin tinggi (aman) kemampuan perusahaan bisa memenuhi kewajibannya. Rasio coverage bisa dihitung sebagai berikut ini. 

             EBIT 
Times Interest Earned = --------------------
       Bunga Hutang 

       Bunga Hutang 
Formula di atas hanya memasukkan pembayaran bunga, padahal perusahaan, dalam beberapa situasi, harus juga membayar cicilan pembayaran. Alternatif lain untuk menghitung rasio coverage adalah dengan memasukkan cicilan pembayaran hutang.
Rasio debt-service coverage dipakai untuk menghitung kewajiban tersebut. 

EBIT Debt-service coverage =         EBIT 
Bunga + (Cicilan Hutang / (1 – Pajak)) 


Cicilan hutang disesuaikan karena cicilan hutang tidak bisa dipakai sebagai pengurang pajak. Disamping beban tetap dari bunga, perusahaan bisa memperoleh beban tetap lainnya. Leasing (sewa) merupakan contoh beban tetap bukan bunga. Beban tetap leasing mempunyai kewajiban yang sama dengan beban tetap hutang. Karena itu, leasing seharusnya juga dimasukkan ke dalam persamaan-persamaan di atas. Rasio fixed charge coverage (FCC) memasukkan sewa, sebagai berikut ini. 

EBIT + Pembayaran Sewa 
FCC = ----------------------------------------------------------------
Bunga + Pembayaran Sewa + Pembayaran Cicilan Hutang / (1 – pajak) 

Manajer keuangan bisa menggunakan rasio-rasio tersebut pada menghitung target struktur modal. Lebih spesifik, jika perusahaan mempunyai target rasio coverage tertentu, atau pihak perbankan (kreditor) menetapkan rasio coverage tertentu, maka penggunaan hutang harus dianalisis efeknya terhadap rasio tersebut.

4. PENDEKATAN BIAYA MODAL 
Manajer keuangan bisa menggunakan pendekatan biaya modal untuk menghitung struktur modal yang optimal, yaitu yang bisa memaksimumkan nilai perusahaan. 

5. PERBANDINGAN DENGAN STRUKTUR MODAL INDUSTRI/PERUSAHAAN LAIN
Metode lain untuk menentukan struktur modal adalah dengan mengikuti struktur modal industri (perusahaan yang sejenis, yang kemudian dirata-rata) atau perusahaan lain (satu atau dua) yang mempunyai risiko bisnis yang sama.
Jika perusahaan mempunyai struktur modal yang terlalu menyimpang dari rata-rata industri, maka pasar (pihak luar) akan langsung mempertanyakan penyebabnya. Penyimpangan tersebut tidak harus berarti jelek. Jika kebanyakan perusahaan menggunakan struktur modal yang konservatif, maka rata-rata industri untuk struktur modal akan terlihat lebih kecil. Meskipun kemungkinan rasio hutang yang optimal bisa lebih tinggi dari rata-rata industri. Karena itu manajer keuangan harus menyiapkan argumen yang kuat dan meyakinkan jika ingin menggunakan struktur modal yang menyimpang signifikan dari rata-rata industri.

Komentar

Posting Komentar

Postingan populer dari blog ini

Hubungan Karakteristik dengan Risk and Return

Menurut Paul L. Krugman dan Maurice Obstfeld, bahwa pada kenyataanya, seorang investor yang netral terhadap risiko cenderung mengambil posisi agresif maksimum. Ia akan membeli sebanyak mungkin aset yang menjanjikan hasil tinggi dan menjual sebanyak mungkin aset yang hasilnya lebih rendah. Perilaku inilah yang menciptakan kondisi paritas suku bunga. Adapun karakteristik tersebut secara umum dapat dibagi menjadi tiga, yaitu : 1. Takut pada risiko (RISK AVOIDER) Karakteristik ini di mana sang decision maker sangat hati-hati terhadap keputusan yang diambilnya bahkan ia cenderung begitu tinggi melakukan tindakan yang sifatnya mengindari risiko yang akan timbul jika keputusan diaplikasikan. Karakter pebisnis yang melakukan tindakan seperti ini disebut dengan  safety player . 2. Hati-hati pada risiko  (RISK INDIFFERENCE) Karakteristik ini di mana sang decision maker sangat hati-hati atau begitu menghitung terhadap segala dampak yang akan terjadi jika keputusan diaplika
Baca selengkapnya

Pendekatan Adjusted Present Value

 2.1 Investasi Investasi adalah modal perusahaan dalam bentuk aset seperti plant and equipment dan aset tersebut dapat menghasilkan pendapatan dan arus kas (cash flow). Penggeluaran modal yang diinvestasikan dalam suatu proyek oleh perusahaan akan menentukan arah strategi dari perusahaan sehingga dapat menghasilkan suatu return yang maksimal bagi perusahaan. Manajemen perusahaan bertugas untuk memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm) dari perusahaan. Dengan memaksimalkan nilai perusahaan maka pemegang saham juga akan menerima hasil dari investasinya tersebut. 2.2 Penganggaran Modal (Capital Budgeting) Capital budgeting adalah suatu proses identifikasi dan seleksi investasi pada aset jangka panjang atau aset yang diperkirakan akan menghasilkan keuntungan lebih dari satu tahun. Konsep mendasar dari capital budgeting adalah nilai waktu dari uang (time value of money). Sebelum proses pengganggaran modal dimulai, manajemen harus terlebih dahulu menentukan strategi perusahaan,
Baca selengkapnya

ANALISIS PENGANGGARAN MODAL (ANALISIS USULAN INVESTASI)

Kegiatan penganggaran modal  : 1. bagaimana mengestimasi aliran kas yang dihasilkan dari investasi tersebut, dan 2. bagaimana mengevaluasi aliran kas tersebut sehingga bisa diperoleh kesimpulan apakah usulan investasi tersebut layak dilakukan atau tidak.  Teknik penilaian investasi : accounting rate of return payback period internal rate of return net present value profitability index. Langkah dalam analisis keputusan investasi :    (1)Menaksir aliran kas dari investasi tersebut    (2)Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang    (3)Mengevaluasi investasi tersebut dengan kriteria investasi seperti Payback period, NPV, dan IRR    (4)Mengambil keputusan, apakah investasi diterima atau tidak.  Hal-hal yang dipertimbangkan dalam menaksir aliran kas : 1.Aliran kas versus keuntungan akuntansi 2.Incremental cash flow: sunk cost, biaya Kesempatan    (opportunity cost) dan kanibalisasi pasar 3.Fokus pada aliran kas karena keputusan investasi, buk
Baca selengkapnya